Chaînes de causalité — Formation, éclatement et propagation
Remettez chaque maillon du mécanisme à sa place en indiquant son numéro d’ordre.
Mécanisme 1 — La formation puis l’éclatement d’une bulle spéculative
- Son prix commence à monter et les premiers acheteurs réalisent des plus-values visibles de tous
- Quelques investisseurs jugent le prix intenable et vendent pour prendre leurs bénéfices
- L’anticipation de hausse se valide elle-même : la prophétie est autoréalisatrice et le prix se détache de la valeur fondamentale
- Une innovation financière ou des taux d’intérêt très bas rendent un actif particulièrement attractif
- Par mimétisme, de nouveaux investisseurs achètent à leur tour dans l’espoir de revendre plus cher
- Le retournement des anticipations devient à son tour mimétique : chacun veut vendre, le prix s’effondre
Correction
Ordre attendu :
- Une innovation financière ou des taux d’intérêt très bas rendent un actif particulièrement attractif
- Son prix commence à monter et les premiers acheteurs réalisent des plus-values visibles de tous
- Par mimétisme, de nouveaux investisseurs achètent à leur tour dans l’espoir de revendre plus cher
- L’anticipation de hausse se valide elle-même : la prophétie est autoréalisatrice et le prix se détache de la valeur fondamentale
- Quelques investisseurs jugent le prix intenable et vendent pour prendre leurs bénéfices
- Le retournement des anticipations devient à son tour mimétique : chacun veut vendre, le prix s’effondre
Le même ressort, l’imitation, produit la hausse puis la chute : c’est pourquoi une bulle ne se dégonfle presque jamais lentement. L’étape 4 est décisive, car elle explique pourquoi le prix peut monter sans qu’aucune information nouvelle ne le justifie.
Mécanisme 2 — De l’éclatement de la bulle au risque systémique
- Doutant de la solidité de leur établissement, les déposants retirent massivement leurs fonds : c’est la panique bancaire
- Contraints de rembourser leurs créanciers, ils vendent en urgence les autres actifs qu’ils détiennent
- L’effondrement du prix de l’actif fait fondre le patrimoine des investisseurs qui avaient emprunté pour l’acquérir
- Les banques qui détenaient ces titres ou avaient prêté à ces investisseurs enregistrent des pertes
- Ces ventes forcées font à leur tour baisser le prix de ces autres actifs, sur des marchés jusque-là épargnés
- La défaillance d’un établissement se transmet aux autres et le crédit à l’économie se contracte : le risque systémique se réalise
Correction
Ordre attendu :
- L’effondrement du prix de l’actif fait fondre le patrimoine des investisseurs qui avaient emprunté pour l’acquérir
- Contraints de rembourser leurs créanciers, ils vendent en urgence les autres actifs qu’ils détiennent
- Ces ventes forcées font à leur tour baisser le prix de ces autres actifs, sur des marchés jusque-là épargnés
- Les banques qui détenaient ces titres ou avaient prêté à ces investisseurs enregistrent des pertes
- Doutant de la solidité de leur établissement, les déposants retirent massivement leurs fonds : c’est la panique bancaire
- La défaillance d’un établissement se transmet aux autres et le crédit à l’économie se contracte : le risque systémique se réalise
Cette chaîne montre que le passage du risque individuel au risque systémique ne suppose aucune malveillance : chaque acteur ne fait que se protéger, et c’est la simultanéité de ces protections qui détruit le système. C’est l’argument central en faveur d’une régulation macroprudentielle, qui raisonne sur l’ensemble et non établissement par établissement.